资产负债表很健康:2014q3末,货币资金12亿元(含4亿元理财产品),流动负债1.5亿元(均与经营性业务有关),应付债券3.39亿元(公司唯一的有息负债)

事件:

2014年业绩增长主要来自:玉龙雪山景区三条索道游客增长14%,印象丽江游客增长8%;和府皇冠假日酒店升级改造拖累业绩增长(是业绩略低预期的原因)

我们预计2015年权益利润2.2亿元,eps0.78元,同比增长24%;预计2016年权益利润2.43亿元,增长10%2015年业绩增长主要来源:(1)我们预计2015年玉龙雪山游客仍有望保持平稳增长,索道、印象丽江等业务盈利仍有望保持平稳增长;(2)和府酒店升级后盈利水平将大幅增长(2014年8月后客房轮番改造影响经营);(3)2013年四季度开业的英迪格酒店/商业街(与和府洲际相连)将进入业绩快速上升期;(4)2013年四季度开业的云南丽江30天气预报玉龙雪山餐饮中心盈利水平也将进入快速上升期

此外,公司多年前便布局玛咖业务,玛咖作为新兴保健植物,风头已盖过丽江传统保健品“螺旋藻”,有望给市场带来新的期待

2014年公司营业收入7.43亿元,营业利润2.85亿元,权益利润1.78亿元,分别同比增长11%、18%、20%eps0.63元业绩基本符合预期(我们预计2014eps0.66元)

公司正致力于大香格里拉旅游圈的战略布局:通过“酒店+商业街”模式,切入香格里拉(迪庆州)旅游市场;通过“精品酒店”(如奔子栏精品酒店),探索特种旅游发展模式;通过酒店综合体,获取泸沽湖景区的整体开发(正努力推进中)

经营稳健,估值优势凸显,继续建议买入公司资产质地优秀,经营稳健,15pe20倍,pb(2014年末)仅2.3倍(旅游行业算数平均约4.5倍,加权平均超过4倍);我们丽江古城到玉龙雪山维持“买入”评级,目标价23元(15pe30倍)

点评

风险提示:大香格里拉业务进展低于预期、重资产扩张市场有不同解读、旅游法被严格执行、突发事件

2014年,玉龙雪山游客继续较快增长(2013年高基数,增长4%,其他绝大多数景区下滑明显),充分体现丽江作为大香格里拉旅游圈的核心地位和对游客的吸引力有理由对大香格里拉旅游圈的未来充满信心

2015年2月8日,丽江和府皇冠假日酒店正式升级为“洲际度假酒店”